六月份的 CPI 年增率创下 40 余年的新高。相较于通膨数字的炎上，市场就表现得很淡定。我们应该如何看待未来市场？
美国上个月 (6月) CPI 指数（消费者物价指数）的年增率达到了 9.1%。排除了食品和能源的 Core CPI 则是 5.9%，两者都超乎市场预期。有趣的是，相较于通膨的炎上，市场却出乎意料的淡定，S&P 指数小跌、那斯达克指数持平、比特币当天甚至上涨 4.5%。
FTX 台湾社群合伙人孙彬盛（Benson Sun）认为，CPI 的飙高可能会影响到联准会（Fed）升息的速度。
孙斌盛是 FTX 台湾社群合伙人，同时也是币圈知名投资人，时常在 Telegram 和推特分享自身看法。他表示，Fed 的职能有二，控制通膨和就业率。孙指出，目前美国的就业率是相对稳定的，六月失业率维持在 3.6%，接近疫情水准，所以 Fed 目前的首要目标就是控制通膨。孙彬盛表示：
「控制通膨可以从供给或是需求下手，但因为疫情还有地缘政治的关系，Fed 无法控制供给，只能就需求下手。透过升息和缩表回收市场的流动性，Fed 正在抑制过热的需求。」
Fed 在五月的金融稳定报告中提到目前金融资产的估值仍过高，另外 Fed 主席也曾多次重申「以任何手段」抗通膨的决心，这些都是 Fed 透漏出来的讯息。
从这个角度去思考的话，就可以理解 Fed 为什么这次升息的步调会比以往还快。
至于市场期待的通膨见顶让 Fed 放缓紧缩政策，孙认为因为货币政策是有滞后性的，所以在 2023 年以前看到 Fed 放宽货币政策的机率较低。
孙表示，Fed 去年认为通膨是暂时性，这个错估让他们本来就已经落后于通膨曲线了，直到今年三月才开始升息，如今四个月过去，通膨仍然不断创高，至少在年底前，都还看不到联准会转向的可能性。「货币政策有滞后性，传导到物价需要一段时间。如果要让 Fed 转弯，需要有实质数据的支撑，除非失业率大幅飙升，或是通膨持续一段时间下降，否则都不会影响联准会紧缩的决心。」
孙指出，通膨分为黏性和弹性两种。价格变化较慢、持续久远的属于黏性类别，例如教育成本、公共交通和汽车保险。弹性通膨是成本升降较快的项目：汽油、衣服、牛奶等。从过往 40 年的数据来看，所有持续时间较长的大规模通膨，都会出现黏性与弹性通膨一起上升的状况，如果只有弹性通膨上升，比较大概率会是暂时性通膨。
譬如 1970 -1980 年代的大通膨就是两者一起上升到 10% 以上，对比目前状况，黏性通膨才刚抬头（2022/6 数据是 5.6%），黏性通膨一但涨起来，消退需要很长时间，我们可以看到 1970-1980 的通膨数据，即便弹性通膨已经开始下降，但黏性通膨还是出现滞后反应甚至持续上涨的状况。
孙认为，因为已经牵动到黏性通膨，这次通膨可能会持续更久，联准会要转向就不是短时间内能看到的事。
Don’t fight against Fed
孙彬盛认为，像是成长股或加密货币这类的资产对货币政策是相当敏感的，原因是无风险利率上升，这类资产受到估值修正的力道会比其他资产还大。在这个前提之下，在 2023 年以前，他认为加密投资人操作要更小心，不要太多的谜之操作或是抄底。
虽然对市场持保守态度，但孙也不认为经济会演变成如 1930 年代那样长期的大萧条，因为如今各国央行已经有许多处理金融危机的经验，同时也有许多以前没有的货币工具。
他以 2000 年科技泡沫和 2008 年金融海啸为例，指出这两次金融危机时，S&P 500 指数从最高点至最低点大约花了两年左右，之后就又开始一路上涨。这次美股高点出现在2022/1，如果按照两年的规律去计算，美股的相对低点可能会出现在 2023 年末或是 2024 年初左右，再加上 2024 年加密市场的「比特币减半」预期，2024 可能会是整体币市迎来转机的一年。
孙彬盛强调不要跟联准会对作（Don’t fight against Fed）：「现在看起来，十年期债券的殖利率可能还会随着货币政策攀升，那这样风险资产的估值就会继续修正。我认为没有必要在通膨没有明显转向之前进场冒险接刀。我目前曝险部位不大，因为我主观认为 2023 年还有一大段时间可以买入便宜资产，今年下半年是认真做研究、休息的好时机，不需要太频繁的在市场操作。」
如何资产配置？
大框架架构好后，孙彬盛继续分享自身的资产配置。
孙彬盛表示，这次 3AC 和 Celsuis 暴雷后，他仔细去看了 BlockFi 跟 Voyager 的财报，发现这两家在业界已经算是头部的资管公司，但还是可以在牛市赔钱，业界龙头尚且如此，其他小型资管平台可能状况只会更差，所以他对资产管理平台的流动性是有疑虑的，目前多数资产都是放在 FTX 交易所内进行套利。
他举例道：「即使是熊市，还是会有许多套利机会。例如现在大部分人是看空的，导致资金费率是负的，一般来说合约市场的杠杆会比现货市场激进，这就有了套取利差的空间。我们可以借现货卖掉，然后在永续合约上做多，赚取资金费率跟借币利息的利差。」
另外他也将部分资产放入 FTX App（前称 Blockfolio），赚取年化报酬率 5%-8% 的利息。
至于如何开始进场，孙表示，他预计在 2023 年才会开始进场，在比特币价格 9,000 美元至 16,000 美元的区间逐步买入，并且在左侧和右侧都配置约 50% 的比例。左侧是主观猜测底部区间买入，右侧则是顺势交易。
像币安、FTX、Bitfinex 等大交易所在过去三年最大成交量的价格带都刚好集中在 10,000 美元上下，这个位置是整数关卡，同时也很接近 2020/10 牛市起涨点的位置，预计会有很强的支撑，这是孙目前可以看到最低的位置。
「如果从技术分析来看，现在价格往下的支撑主要有三个区间：16000、13000、10000，我会在 9,000~16,000 美元的价格区间买进，配置比例大约是 50%（指愿意投入在比特币的总资产），另外 50% 就是等到有更明确的信号，譬如比特币日线突破 100 MA，或是联准会开始降息的时候再进场。」
每一轮的熊市都是财富分配的开始
币圈的周期相当快，币市从底部到高点往往只需要几个月，而涨幅却高达好几倍，虽然风险大，但也意味着机会更多。
「台股等了 10 年才有航运股的大浪，但类似的行情在币圈每年都会出现。假如未来十年，我们还有 2~3 个币圈的大周期可以参与，对散户来说是一个很好翻身的机会，否则永恒牛市的话，哪来的底部给散户参与？与其学习各种交易技巧，不如学习如何判断周期位置，会比较实在。」
除了清楚周期位置之外，孙也给出建议，散户应该留意未来热点，而不是守着过去的王者。
他指出，币圈遵循着「炒新不炒旧」的规范，过去的王者未来不一定能重返荣耀。「如果你去看 2018 年的 TOP 30 的加密货币，4年过去，只有 9 个还留在前 30 名。如果扣掉比特币、以太币这些龙头，那实际上真正能留下来的少之又少。」
孙统计过，如果你在 2018 年初平均买入 TOP 30 的代币各 100 美元，那么四年后的总收益只有 1%，但加密货币总市值增加了近 500%。所以扣掉比特币、以太币这些涨幅数倍的加币货币，实际上其它的代币是下跌的。
旧时代的王者虽然在未来可能会有好表现，但更应该注意的是新的热点。
虽然无法预测下轮热点，但孙认为这个热点可能会围绕在 Web3 这个主题。其指出有很多一级市场是以这个主题号召资金的，所以像是创投、基金这些机构还是会往这个地方移动。
最后，孙彬盛强调每一轮的牛熊交换是财富重新分配的开始，所以对散户来说，不应该对熊市感到绝望，而是要认真学习，并且注意市场处于何种阶段。
「如果你是币圈投资新手，不管这轮牛市有没有赚钱，都需要好好沈淀、反省这轮周期哪里做得好，哪里做不好，才有机会在下轮牛市真的赚到钱，很多在 2017牛市白忙一厂的人，在这轮牛市都是笑着离场，因为他们已经学到持盈保泰、逐步提现的重要性。」
