梧桐的投资记录

《美国大萧条》中文版新序 透过两次经济危机理解商业周期 6

五、奥地利学派有关市场和货币过程的宏观经济分析1

宏观经济学家以及与之合作的统计学家对所有这些不同的产品、就业以及特定的价格和工资进行加总、归纳和平均化处理，形成了一系列衡量总体经济的总量数据。但是，必须清楚地认识到，这么做的话，所有市场中真实的经济关系，相对价格和工资构成的实际结构，以及由实际需求和供给组成的具有差异性的且相互关联的多样化组合便在宏观经济总量中隐没和消失了。

经济中稳定的生产和可持续的就业作为一个整体，显然需要在不同市场中进行买卖的各种不同商品和服务的供需之间中求得协调和平衡。与此同时，商人们在市场中的每个生产环节中，对资源、固定设备以及不同类型的劳动者的需求必须同这些要素的供给者取得相应的协调和平衡。

要达到这样的协调、平衡以及可持续的就业，就要通过调整价格和工资以适应市场上各种条件的变化，就要适应经济的各个组成部分之间供需的变动。换句话说，在供需之间，以及与之相对应的相对价格和工资结构中求得恰当的平衡和协调，就能确保充分就业，也能使获得的资源和资本得到充分有效的利用。这样，出售商品的价格就可以支付企业家和商人合理的生产成本，根据这个价格，企业家和商人就有意愿长期而持续地生产我们这些消费者需要的商品。

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五、奥地利学派有关市场和货币过程的宏观经济分析2

但是，当问题被简化为经济中的总需求和总供给、以及统计学上表现所有商品的平均价格水平，以及表现所有工人工资的平均工资水平这几个宏观经济总量数据时，所有这一切都消失了。宏观总量研究方法中更为根本的错误和误解在于，它不能评价和关注货币供应量变动的实际影响，而这种货币供应量的变动必然导致价格、利润以及资源和劳动利用偏离一个较为合理的平衡，但是这种偏离是不可持续的，它会导致更严重的失业问题，尽管货币刺激意图解决这一问题。

“奥地利学派”理论为基础的微观动态过程提供了一个分析框架，罗斯巴德在这一分析框架中解释了联储20世纪20年代的货币政策是如何导致储蓄和投资之间以及劳动、资本和资源配置中存在的不平衡和扭曲现象，这些现象意味着1929年之前的经济“繁荣”导致了30年代早期的经济“衰退”和萧条。

但是，罗斯巴德利用了最早由米塞斯和哈耶克阐述的观点，他提出美国政府无法使竞争性市场摆脱政府干预并充分发挥其机制，正是因此而阻止和延缓了经济复苏，这种复苏应该更快出现，而不会出现20世纪30年代的高失业率和产出下降。

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六、奥地利学派理论和2008—2009年的大衰退

让我们借助奥地利学派理论看一看2008—2009年，也就是最近这场经济衰退。

这场衰退源于美联储多年的货币管理不善，以及华盛顿采取的具有误导性的干预主义政策。在2003—2008年的5年间，联储向金融市场释放了巨量货币。这5年里，联储M2供应量（现金、经常账户、各种小面额存款和投资账户）上涨了40％。联储零期限（MZM）货币指标（M2加一系列货币市场基金减去定期存款）在这5年扩张了50％。

七、货币扩张和利率调控

圣·路易斯联邦储备银行监测了货币扩张对名义和真实利率的影响。在这些年的大部分时间，主要市场利率在调整掉通货膨胀影响以后，要么为0，要么为负值。从2002年年末到2005年年底，在根据通货膨胀进行调整以后（通货膨胀由消费者价格指数确定），联邦基金利率（银行据此利率提供短期资金）和一年期国债收益在0与–2％之间。

在2006年和2007年，这些指数变为正值，但是在2008年早期又变为负值。自此以后，除了2009年中短暂升为正值，这些指数一直保持在真实利率为负的区间，有时达到–2％甚至–4％。

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八、被误导的房贷和补贴抵押

由于2003—2008年的联储货币政策，银行体系向所有借款人任意提供贷款。为吸引公众贷款，这些银行不仅下调名义利率（也就是借贷成本），他们还降低了信誉标准。为了设法取得信贷数额，金融机构以“创新”方式把抵押贷款包装成可交易金融组合，并将之兜售给投资者。这似乎降低了这些住房次级贷款的风险，而实际上这些是住房市场上的高风险垃圾债券。由于新产生的联邦储备货币促使住房购买者不断推高房价，住房价格持续增长，人们也不再担心风险。

同时，像房利美和房地美这样由政府设立的住房保险机构为这些不断增加的高风险抵押提供担保，他们自己所依靠的是美利坚合众国的“全部信誉和信用”。到2008—2009年，联邦政府正式完全接管房利美和房地美，他们为美国住房市场10万亿美元信贷中的一半提供了担保。

低利率和低信贷标准也推升了消费膨胀，这导致2003—2008年之间消费信贷上涨了25％，上涨幅度从20万亿美元上涨到25万亿美元。由于利率维持在低水平，人们没有动力为明天而储蓄，却极大地被激励获取信贷在今天进行消费。但是，根据美国人口普查局数据，在这5年中，平均真实利率只上涨了最多2％。人们的债务负担极剧增加。

2008年，联储宽松货币和美国政府的信用卡抵押担保机构都遇到了巨大挫折，随后在2008—2009年遭遇市场大崩溃。货币泛滥导致的低利率和信贷方式创新，导致资源的巨大误用和错配：太多人负担不起房贷；在后泡沫时期的氛围中，太多投资项目无法持续；在经济衰退之下，人们的财富和收入大幅调整，太多的消费债务已经脱离了人们可以真正承受范围。

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九、经济崩溃以后的货币扩张和利率调控

还是联储，它产生了过剩的货币，制造了人工泡沫，用甚至更多新造的货币造就货币泛滥。2009—2016年，美国中央银行通过购买政府债券和巨额“有毒”抵押证券，等量增加其资产组合规模，扩大基础货币（现金和银行体系准备金）40万亿美元。这段时间，联储以M2和MZM衡量的货币供给相比于2008年都分别增加了85％，近乎使市场中人们所使用的货币供给量翻倍。

由于联储购买美国政府债券和抵押使用于信贷目的的准备金数量大幅上升了40亿美元，许多人预期M2和MZM会增长更多，不久，一般价格将出现更大幅度的膨胀。然而，以消费者价格指数衡量的一般价格从2008年到2016年只上涨了16％，平均每年上涨大约1.6％。

造成这一现象的原因是联储对银行体系货币调控所造成的新的扭曲。2008年以来，中央银行一直为银行支付利息，使其不进行贷款。在某种程度上，成员银行发现，相比于把所有准备金全都贷给潜在贷款人，他们的超额（未贷出）准备金的利率更具吸引力（给定风险、潜在贷款人的资信状况等），其潜在盈利能力更强。它们让20万亿美元这类准备金留在联储的账户上。

从绝对值上说，吸引银行保有大量超额准备金的实际利差可能很小。但是在拥有数亿或数十亿美元的银行看来，即便很小的利差也能带来丰厚的收益。

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十三、市场经济是方案

市场体系是人类繁荣的伟大推动力，它为产业和创新带来利益刺激，在过去的半个世纪，它在全球范围内养育了数亿人口，使他们摆脱贫困。在世界上，供需的竞争过程促使数万商业机构的生产活动与消费者的需求达成平衡。

在人类历史上，没有一种经济制度像开放和竞争性的自由市场那样带来如此巨大的物质和文化利益，但是如果对其运行加以干预，市场经济体系就无法发挥作用。繁重的税收、拙劣的管制、误导性的财政支出和货币体系的不当管理只会像绊脚石一样把事情弄糟。

在2008—2009年衰退开始以后，美国联邦政府和联储能采取的最好政策是接受和承认他们过去的政策导致了人们正在经历的经济危机，随后再让市场自己重回平衡，并重新确立可持续增长和就业的基础。

但是，当然这需要把现代干预主义福利国家的前提条件、假设和政治劫掠的局面扭转过来，还要改变与之相应的，以美联储为形式的中央银行计划的体系。这需要抛弃集体主义的意识形态和政策观点，这些观点确实依旧盛行，并指导着全世界的所有政府，包括美国，他们无论处理什么事情，都会以这些观点为方针。

需要澄清的是，过去10年，美国经济和世界其他地方所经历的不是一场“市场经济的危机”，不是什么真正自由市场的危机，而是管理和调控的经济管制体系的危机，这个体系充斥着命令和与之相应的腐败。遗憾的是，在迫近的或可以预见的未来，我们不可能看到任何这样的政府承认自己的问题，并抛弃目前的做法。

但是，与此同时，罗斯巴德对政府中央银行体系和误导性的干预政策如何导致和延长20世纪30年代的“美国大萧条”给出的解释却富有洞见，并在历史上具有重要意义。现在这本书也有了中译本，它为世界上这个正在崛起的“经济巨人”提供了机会，以理解过度信赖政府力量以确保和维持经济增长和稳定将是一件多么危险的事。

这本书也有助于理解竞争性市场制度是多么重要，即便在银行和金融领域也是如此，它会为社会中的所有人带来长期的经济益处。

理查德·M. 埃贝林

2017年10月