LD宏观洞察周报 [2023/05/29]

【概括】：

市场总结： 债务上限危机在本周初继续困扰著市场；然而，本周后半周取得了重大进展。英伟达好于预期的财报引发了对人工智能和芯片等核心技术的追捧，带动美股大涨。与此同时，由于资金集中在科技领域，防御性资产下跌。

经济指标：PMI数据显示5月经济分化，服务业保持强势，制造业回升。耐用品销售和 PCE 反映了持续的通胀，表明经济具有弹性，这导致 6 月加息预期上升，而全年降息预期消失。

加密货币市场：在科技板块极度乐观的推动下，加密货币市场也出现反弹。然而，对利率终点上升的预期，以及对 TGA 退出市场流动性的预期，对其反弹的可持续性造成了阻力。

债务上限谈判：美国总统拜登与众议院议长麦卡锡原则上达成预算协议，将债务上限提高19个月。市场注意力转移到周三和周五，届时众议院和参议院将就此事进行投票。鉴于资金预计将在周五耗尽，投票过程预计不会遇到任何意外。

观点：6-8月是关键时间窗口，四大矛盾将非常突出。这四大矛盾包括发行新国债、股市极端两极分化、美联储提高利率终点、固定收益对资金的强大吸引力。人工智能的发展有望降低投资者对利率变化的依赖，估值虽然已经很高，但并非不合理，为泡沫阶段继续留有空间。乐观情绪可能会蔓延到地穴

每周市场概览：

上周，随著提高美国债务上限的谈判取得进展以及围绕人工智能 (AI) 的乐观情绪升温，全球股市呈现出分化趋势。美国和日本股市上周强势收盘，而欧洲股市周五反弹但最终收低。中国股市全周持续疲软，收跌。

美股方面，AI无疑是本周最热门的题材，科技板块涨幅超5%，通讯板块涨幅超1%。另一方面，必需消费品和原材料等防御性板块表现落后，跌幅均超过 3%。这表明资金继续从防御性资产转向具有更高增长潜力的行业。

上周，强劲的经济数据和央行官员的强硬言论敲响了利率预期的警钟，人们意识到通胀将在较长时期内保持粘性。这导致美国国债收益率持续上升：

30年期国债收益率达到4%的关键水平，达到去年底以来的最高水平。

10年期国债收益率从3.66%升至3.81%，2年期国债收益率从4.24%升至4.57%，均创今年3月以来最高水平。

包括 1 个月和 3 个月利率在内的短期国债收益率略有下降，表明市场对债务上限风险的担忧有所减轻。

此外，美国原油上涨1.2%至72.67美元，因主要产油国发布了有关未来供应调整的相互矛盾的信息。

现货黄金价格小幅上涨 0.33% 至每盎司 1,946.69 美元。这可以归因于债务上限谈判危机的降温以及市场对美联储再次加息的押注，这减少了对黄金等避险资产的需求。实际利率的上升也对黄金等无息资产产生了负面影响，理论上这可能对BTC的价格产生潜在压力。

CFTC 期货头寸变化：

整体而言，上周美股净多仓（资管+杠杆基金）略有增加。然而，三大指数之间存在显著差异。纳斯达克净多头头寸增加至 2022 年初以来的最高水平，而标准普尔 500 指数净多头头寸略有下降。罗素 2000 指数的净空头头寸大幅减少，目前几乎回到中性水平。这些头寸变化与现货市场观察到的趋势一致。

债券市场净空头增幅接近历史高位，2年期、5年期和10年期净空头增加，30年期净空头减少。外汇市场，美元净空头小幅减少，主要是欧元净多头小幅减少。

全球股票资金流向：

EPFR数据显示，截至24日结束的一周，全球股票基金继续出现净流出，当周资金流出-40亿美元。与前一周的 – 80 亿美元相比，这是一个进步。发达市场股票基金领跌，美国股票基金连续第六周出现资金流出，尽管速度明显低于前一周。新兴市场股票基金也出现净流出。

债务上限谈判：

美国总统拜登和众议院议长麦卡锡达成暂定预算协议，将债务上限提高19个月至2025年5月18日。由于该协议代表妥协，任何妥协方案几乎都必然会遭到极左和极左双方的反对是的，所以市场的焦点已经转移到本周国会两院是否会通过该协议。

目前，双方领导人均表示有信心通过债务上限协议。该法案需要在众议院获得218票，在参议院获得51票。拜登总统强烈敦促国会立即通过美债协议，预计不会出现破坏协议的情况。麦卡锡声称，党内 95% 的立法者对该协议感到“兴奋”，但他承认该法案“并没有包含每个人想要的一切，但在一个分裂的政府中，这就是我们最终得到的结果。”

财政部长耶伦将政府资金耗尽的日期更新为6月5日（比原先估计晚了4天），敦促国会尽快达成谈判结果，以避免债务违约。

预计参议院将在周三对该法案进行表决，众议院最早将于周五表决，因为周五已经是财政部预期的现金枯竭最后日期。因此，本周的进展需要没有错误。尽管目前意外事件扰乱法案通过的可能性很低，但投票过程中任何意外事件将法案的通过推迟到 X-Date 之后并推迟到下周，都会增加市场的不确定性。

上周的主要经济数据：

上周公布的最具影响力的经济数据是个人消费支出（PCE）物价指数和耐用品销售，影响显著。他们表示通胀依然顽固，经济保持韧性，进一步增加了 6 月加息的预期。

4 月 PCE 指数环比上涨 0.4%，超过预期的 0.3% 和上月的 0.1% 的涨幅。与去年同期相比，它增长了 4.4%，也超过了预期的 4.3% 和上个月的 4.3%。剔除食品和能源的核心 PCE 指数月率也上涨 0.4%，超出预期的 0.3% 和上月 0.3% 的涨幅。同比增长 4.7%，高于预期的 4.6% 和上月的 4.6%。

显然，这些数据表明通货膨胀仍然存在。尽管美联储自去年12月以来加息125个基点，但核心PCE指数仍维持在4.7%左右，没有下降。这一数据进一步支持了美联储未来加息的预期。

实际数据一出炉，CME 利率期货立即反映下一次 FOMC 会议加息的可能性为 70%，而前一周仅为 17%。这意味著市场之前认为加息会暂停，但上周五，预期转向继续加息。

未来有几项重要数据发布，包括5月非农就业人数和消费者物价指数（CPI）。如果这些报告中的任何一份表现强劲，那么在 6 月和 7 月的会议上暂停加息的希望就会减弱。考虑到消费者也将进行夏季旅游，这将进一步刺激消费并助长通胀压力。

除了通胀，周五的数据还显示个人收入和消费增长。个人收入环比增长 0.4%，高于上月 0.3% 的增幅。另一方面，消费量环比增长 0.8%，而上月仅为 0.1%。在服务方面，这是由金融服务、保险和医疗保健驱动的，而在商品方面，它是由新车和药品驱动的。

另一方面，储蓄率再次下降，由4.5%降至4.1%，进一步印证了美国人持续高涨的消费信心。

谈到强劲的消费，周五的耐用品报告也反映了同样的趋势：4 月份耐用品销售额环比增长 1.1%，而预期为下降 0.8%。 3 月份修正后增长 0.1% 至 3.3%。 3 月份的显著增长主要是由波音公司的大订单推动的，但如果我们排除国防飞机和军事装备，耐用品销售实际上下降了。然而，4 月份的数据显示出稳健的反弹。扣除国防飞机和技术，耐用品销售额环比增长 1.4%，明显高于 3 月份的 0.6% 跌幅和 2 月份的 0.2% 跌幅。在贡献最大的行业中，制造业环比增长 1.7%，机械和设备增长 1.0%，汽车及零部件仅小幅下降 0.1%。

上周其他关键数据：

5月密歇根大学消费者信心指数终值升至59.2，高于初值57.7。

美国初请失业金人数为22.9万人，低于预期的24.5万人，前值修正为22.5万人。截至 5 月 13 日当周，续请失业金人数为 179.4 万人，低于预期的 180 万人，前值为 179.9 万人。

美国一季度实际GDP年化环比增速从1.1%修正为1.3%。个人消费支出 (PCE) 年化环比增长率从 3.7% 修正为 3.8%，而核心 PCE（不包括食品和能源）年化环比增长率从 4.9% 修正为 5%。

美国5月Markit制造业PMI初值为48.5，低于预期的50，前值为50.2。服务业PMI为55.1，高于预期的52.5，前值为53.6。综合PMI为54.5，超出预期的53，前值为53.4。

本周重要事件：

周一：美国阵亡将士纪念日和英国春季银行假日，两国股市休市。

周二：美国 5 月份消费者信心指数。

周三：众议院就债务上限进行投票。

周四：美国 5 月份 ADP 就业报告。

周五：美国 5 月非农就业数据（普遍认为劳动力市场开始降温），参议院就债务上限进行投票。

美国的收益报告包括周二的 HP，周三的 Salesforce、C3.AI 和 Chewy，周四的 Dollar General、Macy’s、Bilibili、Lululemon 和 Dell。

我们的评论：

6-8月是一个关键的时间窗口，四大矛盾会非常明显（这里只讨论美国，以后的文章会涉及日本的货币政策、欧洲的通胀、中国的进步等） ).

矛盾一：目前，市场预计在达成债务上限协议后的三个月内，将发行约5000亿至7000亿美元的美国新国债。这代表负流动性流失，在边际上应该会抑制风险资产的表现。

吸收新国债发行的可能资金来源包括货币市场基金和逆回购协议（RRPs），以及银行存款下降。如果这些指标出现下降，将被视为一个积极信号，表明流动性流失已被抵消。

此外，应该指出的是，提高债务上限是以减少未来两年政府支出为代价的，尽管规模不太可能显著改变经济前景。

矛盾二：在股市，几乎所有行业的巨头都在做大，包括科技、银行、能源、零售、医疗、国防等。这就是为什么我们看到市值加权标准普尔指数上涨，而等权重标准普尔指数下跌。这种趋势在3月以来尤为明显。由于这种反弹是由人工智能作为核心驱动力推动的，因此效率或性能方面的短期利益可能无法在广泛的行业中得到体现。人工智能和科技领域存在泡沫形成的可能性，尤其是考虑到大型科技公司的市盈率已经是普通公司的两倍以上。市场面临的问题是，它是否仍然有理由投资于估值越来越高的股票。

矛盾三：

近期，美联储官员的鹰派言论明显增多，经济数据持续强劲。因此，2023 年下半年的利率期货一直在下跌。本月早些时候，市场预测可能降息近 100 个基点，但现在预计不会降息（与美联储 3 月份的DOT一致）。这种快速的转变发生在上周，其持续的影响可以说还没有完全体现出来。

矛盾四：

尽管股市情绪乐观，但上周仍有大量资金流入美国货币市场基金（+399亿美元，为五周以来最高）。这表明固定收益资产具有强大的吸引力，并表明即使在降息预期减弱的情况下，这种吸引力在未来几个月仍将保持稳定。

综上所述，大部分个股并未参与上涨，目前走势受科技板块影响较大，尤其是与人工智能、芯片技术密切相关的公司。一些大型科技股的主导地位可能会使市场变得脆弱，“MAGMA”或“NYFANG”等主要科技指数的任何挫折，例如令人失望的收益或行业监管的变化，都可能对整个市场产生重大影响.

也有可能会有更多股票跟随大型科技股的上涨趋势，这将长期维持牛市，但需要稳健的盈利数据来支撑。虽然人工智能确实降低了投资者对利率变化的依赖，但可以预期，未来几个月将有几家公司尝试利用人工智能概念。然而，需要时间来观察哪些行业可以真正受益于人工智能。任何没有业绩或股息增加支持的股价上涨都是脆弱的。

例如，根据 Factset 的数据，标普 500 指数中只有 110 家公司在最近的电话会议中提到了人工智能。

例如，即使是所谓的以创新为中心的 ARKK 也明显低于 NYFANG：

AI领域的发展目前感觉还有大量的投资人没有完全参与其中。虽然相关公司的估值可能很高，但离离谱的境地还差得很远。我们预计在未来几个月内见证人工智能相关投资目标从昂贵到可能达到类似泡沫甚至类似模因的水平的演变。例如，上周，WSB 社区对 AI 概念表现出异常的兴奋。

这种情绪也可能会蔓延到加密货币市场，因为加密货币和人工智能都是具有巨大采用潜力的目标。然而，对流动性和持续监管压力的担忧可能会限制他们在加密货币市场上的收益程度。

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