tranchess机制解读：数倍的暴涨之后会有尽头吗？

注意：此文于2021-8-24发表于本人币乎账号

大家好我是西瓜，我又回来了！

话说十几天前我在debank的排名里看到了一个黑白相间的棋盘图标，觉得有趣想研究一下，无奈当时没有时间，就把这事落下了，然后今天发现CHESS的币价暴涨了快十倍……

大概是我发现这个项目的时间点……

啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊！

于是，我就去搜索了关于这个项目的机制，想去分析下，这个项目为什么能涨这么快，我看的是这篇文章：读懂 Tranchess Protocol：自带杠杆设计的「加密结构化基金」

文章还是篇翻译型的，但不管看懂看不懂，希望大家想了解tranchess机制的先去看一下，留个大概印象，具体我会给大家一个形象的解释。

（1）分级基金

这个在文章里有解释了，也可以百度百科搜一下定义，我这边可以用大白话说下大概意思，就是，一个基金，通常投资风格都会保持统一，要么保守点收益低，要么高风险高收益。“风险与收益一定是对应的”，相信很多人都知道这样一个投资的真理。但如果同一个管理人，两只基金分别募资又很麻烦，毕竟投资标的可能是囊括稳定+高风险品种的，所以就有了分级基金的说法。

所谓分级基金（也称结构化基金），分的这个级，就是风险等级。就是我钱一起募，募资建立的这个叫母基金，母基金下面又设立子基金，拿的是母基金的钱，干的是不同的事情。以两个子基金A、B为例，A基金负责稳，B基金负责寻找高收益的机会。B通过向A借款来获得资金，同时给A一个固定的收益，也就是说，相当于B向A借钱。B拿到钱后就去进行一些高风险的投资，以获得超额收益。但高收益对应的是高风险，B如果投资失败，也是要优先保障A的本息权利的。

大概就是这样，更专业的知识请寻求金融大佬帮助，我是散兵……

（2）Tranchess机制介绍

tranchess其实就是借鉴了分级基金的结构设计，按理说并没有什么创新（具体咱们下一节再说），我们先来看看tranchess的机制：

画了一个结构图。

首先，tranchess项目里有四个代币：治理代币CHESS和三个基金代币QUEEN、BISHOP、ROOK。（这里不得不说，借鉴国际象棋的概念说明项目方的meme玩得也不错啊，看着就亲切）

首先我们来看QUEEN。QUEEN是项目的BTC指数基金，也就是我们上一部分所提到的分级基金的母基金，用于追踪BTC。

然后一个QUEEN会被拆分为0.5BISHOP和0.5ROOK，这两个代币就是我们刚才所说的子基金。

其中BISHOP为子基金A，代表着稳定收益部分，ROOK为子基金B，代表着冒险部分。B的钱是找A借的，给A支付固定利息作为借款的报酬。

CHESS是项目的治理代币，同时部分协议收入、手续费等会抽成给CHESS。CHESS的代币分发如下（我直接截图了）：

好了，这其实就是tranchess整个项目的代币设计了，看起来很简单是不是？别急，让我来为你分析下背后的奥秘。

（3）tranchess机制分析

首先，让我们明确一点：ROOK借钱到底要干什么？

根据官方的机制，ROOK持有人的回报是主要基金的收益减去付给BISHOP的利息。我们可以看到，母基金QUEEN被拆分成了0.5BISHOP和0.5ROOK，而0.5BISHOP的资金被0.5ROOK借走用于跟踪BTC的投资，在平均分配的情况下，我们可以认为ROOK做的事情其实就是2x做多BTC。

如果分配比例调整呢？比如0.3给BISHOP，0.7给ROOK？就是ROOK用0.7资金量在10/7倍做多BTC，但是这样一来他付给BISHOP的利息少了，自己也因为做多的杠杆倍数降低收益率减少，两个子基金的收益都减少，所以不是最优选择。

最优选择就是平均分配资金量，二倍杠杆，两个子基金代币都能获得最优的收益率。

说到这里其实和传统的分级基金没啥差别，属于一种投资收益优化的策略而已，策略能否成功，依赖于底层的资产回报怎么样。最近宏观行情是牛市，比特币走高，所以欣欣向荣，但如果行情下行呢？待会分析。

接下来看看这个机制最亮眼的地方。

上面那个框架图，可以看到四个代币刚好形成一个棋盘，资金在四个代币之间流转，形成了tranchess的基本盘。但这些钱可不是天上飘下来的，他们来源于外部资金。

很高兴看到tranchess的机制给“割韭菜”这一命题提供了有益解。

在传统的币圈游戏中，我们都知道，追涨追到最后其实就是看谁跑得快，跑得最慢的留下来接盘（最近甚至有NFT买币送跑鞋，深得真传啊= =）

但tranchess还真不一样。

你买币的钱流入系统之后，主要是流入了基金里面，一个活的基金。币价的上涨带来的是基金规模的增加，进而带动绝对收益的增加（至于早期参与者的相对收益率是否下降我不知道，反正再降都被币价上涨带来的收益弥补了）。

也就是说，在一个牛市中，一个CHESS生态系统代币的持有者，获得的收益来源于：比特币上涨收益、做多比特币的收益，以及，币价上涨带来的收益。后来者看似追高被割了韭菜，但仔细回想资金的流动，他们的钱流入了基金，基金通过锚定和做多BTC获得收益，另外如果有源源不断的人继续买CHESS，他们还会获得币价上涨带来的收益。

三重收益啊兄弟们！

当然，这和alpaca的机制其实有异曲同工之妙。alpaca也是三重收益，做多本币、做空债币和挖矿收益。三重收益本质上只是收益结构的叠加与优化，并不绝对意味着你的收益就比人家直接做多BTC收益多。

现阶段我认为支撑CHESS不断走高的基本面在于：BTC上行。

（4）Tranchess的未来设想

BTC上行让子基金A（BISHOP）、子基金B（ROOK）获得高收益，带动整个系统获得高收益，这种稳定+高收益的机制吸引了外部资金，于是不断买入推高CHESS系统的代币，持有者获得了第三重收益，即币价上涨带来的收益。

大家可以对比下同样有三重收益的alpaca，为什么币价和温水煮青蛙一样呢？

谁都知道alpaca是个优秀的项目，但谁也都知道，市场风险无常。如果你本币跌了，债币涨了，你玩杠杆挖矿可能没有收益，甚至因为无常损失而亏钱。更有甚者，有大佬曾经被插针直接清算归零。

那位大佬还算是专业，但还是忽视了alpaca的风险所在。

现在让我们再重复一遍：风险与收益总是对应的。

三重收益真的就意味着三重风险，对于CHESS也不例外。

在我看来，CHESS的暴涨得益于目前BTC的牛市，我们设想一下，如果BTC转熊呢？

首先，2倍杠杆做多BTC的ROOK投资遭受损失，母基金QUEEN遭受损失，如果BTC暴跌，ROOK甚至有可能付不起借BISHOP钱的利息直接清算。这种情况下，ROOK收益归零，会卖身来偿还BISHOP的利息，QUEEN也损失惨重。

由于系统各代币之间是相互流动的，ROOK的下跌与恐慌情绪会直接传染给QUEEN和BISHOP，由于熊市里做多本来就会亏，看不到收益的资金还要承受币价下跌，开始大幅撤退，极有可能造成流动性崩盘，类似于“挤兑”，大家都想把CHESS生态币换成稳定币BUSD，整个生态一起暴跌，甚至归零。

以上只是一个假设。实际情况里，CHESS的分级基金也不会那么傻，在熊市里做多，所以肯定会调整策略。

如果执行做空策略，就会向外部借入BTC卖出，在BTC下跌后还回去。这个时候基金还是一样的运转，三重收益又朝一个方向使劲了。但这其实涉及到两个问题：

1、向谁借BTC？

2、借来BTC卖的钱投资什么？

一个一个看。

1、按照目前区块链上DeFi的发展，最有可能的是找战略合作伙伴，超额抵押借款，比如外部资金买了一个亿的CHESS，这一个亿做抵押去借BTC，借完卖出，待到BTC跌得差不多了再买入，完成做空，获得收益。

这里有个坑：超额抵押的清算风险，待会说。

2、投资什么？

BTC是整个加密货币行情的风向标，BTC跌意味着大盘跌，除了少数新星大部分投资其实风险还是很高的。但找到新星的能力要求太高，我们说风险投资从来都是一百换一的行为，没有人知道谁在未来会成功，强如红衫高瓴也是如此。但风投投项目失败了无所谓，一百个有一个带来百倍回报，整个风投事业就是成功的。

CHESS能这么玩吗？
不太行，因为ROOK加着杠杆在。这个时候贸然投资，一旦失败，引起的是我们之前所说的连锁反应，整个项目就凉了。所以这个时候CHESS生态的基金最稳妥的做法我觉得是直接稳定币存借贷协议里去，赚取固定利息。

回到1.如果稳定币是存借贷协议，虽然风险叠加了一层，但其实还是可控的。当然，底层风险还是有的，比如借贷协议被攻击，这种属于黑天鹅，都这么考虑加密货币没法投资了，咱们不做考虑。

现在看看第三重收益会怎么变化。

也就是：币价会怎么变化？

经过上面的分析，我们发现其实调整策略后QUEEN收益相对变低，毕竟这个时候不跟踪BTC了，改成存入借贷协议，由牛市的指数收益变成了存款利息收益；QUEEN和ROOK则相对来说没啥变化。所以总体来看，这个基金的收益也还算可以。

所以总的来说，该涨的还是会涨，但不会像牛市那么猛烈，可能大家心里有个判断的阈值，到了某个点市场均衡了，币价就在那了。

问题是，这个时候CHESS的稳定性来源于稳定的做空收益，但市场行情千变万化，多头空头风云交汇，大家都去借BTC卖出做空，就一定有个时点大家买BTC还钱。

什么时候呢？不知道。

这就是CHESS的风险所在：牛熊转换的时候（忽视小波动，只看宏观走势），如果CHESS基金没能跟上，去更改策略，会有不小的损失。毕竟他的机制是有连锁影响的。

这是我的假设和判断。

总之，在牛市持续的空间下，即使CHESS已经上涨了近10倍，我认为还是有上涨空间的。至于CHESS持有者的风险，则依赖于项目方对于宏观行情的洞察，以及能否在牛熊之中选择最优的投资策略。长期来看，在以上前提均满足的情况下，CHESS是会稳定增长的，但一旦你觉得势头不对，可能就要注意了

（我不是鼓励大家FUD啊喂……