8.14周报：事件较多但缺乏更多边际积极因素的一周

虽然周初市场上涨，但受美国多家银行信用评级下调、中国金融数据大幅下降、英国GDP超预期、前瞻性通胀指标超预期等因素影响，周五收盘，标普500指数、纳斯达克指数和罗素2000指数连续第二周下跌。纳斯达克100指数自去年12月以来首次连续两周下跌。道琼斯指数周二大幅下跌，但随后反弹，本周收盘上涨。目前，市场正在积极上调长期利率。尽管宏观和微观数据都相当不错，但市场并不买账，因为这些预期已经被定价。

现在市场的焦点是大型科技股的进一步下跌是否会拖累整体市场走低，或者其他股票是否会介入阻止跌势。

今年上半年，超买的科技股尤其疲软，而超卖的能源股则强劲反弹。自第三季度以来，标准普尔 500 指数的能源板块上涨了约 10%。截至上周五，国际油价录得连续七周上涨，创下2022年以来最长涨幅。WTI原油报83美元/桶，布伦特原油报86.5美元/桶。

对于人工智能的炒作，与20世纪90年代末的互联网泡沫相呼应，来自各机构的分析师可以归纳为两个阵营：

那些对当前反弹持乐观态度的人认为，这与泡沫时期不同，因为人工智能相关公司处于技术前沿，将在未来几年改变社会。尽管科技股的估值令人担忧，但人工智能正在推动科技行业进入“1995 年时刻”，未来的增长将不同于 20 世纪 90 年代以来的任何情况。

持怀疑态度的分析师认为，当前的市场狂热充满了投机和虚假希望。他们警告说，科技股的上涨只是泡沫。之前科技股的繁荣和萧条表明，从长远来看，挑选出少数可能主导某个特定行业的公司比想象的要困难得多。

总体而言，市场已经消化了大部分利好消息，包括通胀趋势改善、美联储暂停加息的可能性以及经济增长持续高于趋势等。市场的调整似乎是健康的，使其能够吸收近期的涨幅并为潜在的高点做好准备。

历史数据显示，自1950年以来，标普500指数已经有35次涨幅超过15%。平均而言，在这些激增后的六个月内至少会出现一次回调。这些回调范围从 -2.5% 到 -19%，平均值为 -8.2%，中值为 -7.6%。目前，标准普尔500指数较7月31日的近期高点仅下跌约3%。

其他市场方面，随着日元贬值，日本股市大涨1.47%。欧洲股市持平，德国和英国股市小幅收高。斯托克 50 指数下跌 0.3%。受中国社会融资数据大幅下滑影响，中国股市表现最差。 A50暴跌4%，龙指跌6.55%，沪深300跌2.9%。

债券市场：

不同期限的美国国债收益率普遍回到上周五美国非农就业报告发布之前的水平。美国10年期国债收益率本周上涨约12个基点，连续第三周上涨。对利率更为敏感的2年期美国国债收益率本周上涨约13个基点，抵消了前一周11个基点的跌幅，这是过去五周内的第二次上涨。

美国30年期通胀保值债券（TIPS）收益率正逼近2%的门槛。如果突破这一水平，将是2011年以来的首次，无数债券投资者翘首以待。尽管本周公布的通胀指标和调查得出的通胀预期有所下降，但TIPS和美国长期名义国债收益率面临的上行压力反映了市场对通胀路径的高度不确定性。

外汇市场：

美元指数报102.80，上周上涨约0.8%，连续四周上涨。非美货币中，日元表现不佳，兑美元连续五日下跌。周五一度触及145.00关口，这是日本政府去年9月干预外汇市场的水平。离岸人民币兑美元汇率为7.2601，较上周累计下跌722点，连续两周下跌。

由于预期 ETF 可能获得批准，数字货币在周中飙升，但最终，其涨幅受到美元走强和美国国债收益率上升的抑制。比特币在8月份第二次试图突破30,000大关，但失败了。尽管如此，总体仍保持在 29,000 点上方。鉴于传统市场略显悲观，其近两周表现相对坚韧。

现货黄金本周下跌1.49%至1913美元/盎司，录得6月23日以来最大单周跌幅。已连续三周下跌，近两周跌幅超过1%。

亮点活动回顾

通胀预期

周四，美国7月消费者价格指数为3.2%，略低于市场预期。不包括能源和食品在内，本月核心通胀上升 0.2%，与 6 月份持平。核心CPI连续月度上涨0.2%是一个积极信号，表明物价压力有所缓解。这一事态发展可能会导致美联储考虑暂停加息。然而，能源价格的反弹表明通胀放缓并非一帆风顺。

最新数据显示，二手车（-1.3%）和家具及家用电器（-0.4%）的价格继续下降。机票价格（-8.1%）连续第二个月大幅下降，加上酒店（-0.5%）和汽车租赁（-0.3%）等服务价格的下降，对抑制核心通胀发挥了至关重要的作用。

然而，7月份，燃料油（+3.0%）、汽油（+0.2%）和天然气服务（+2.0%）价格均上涨。 8月初以来，随着全球油价持续攀升，预计8月能源价格环比将进一步上涨，能源通胀风险上升。

6月下旬以来，受沙特、俄罗斯等国减产影响，油价持续上涨。摩根大通目前预计，到9月份，油价可能达到90美元，因为现货市场的供需正在迅速收紧。

受服务业价格上涨带动，周五公布的美国7月生产者价格指数（PPI）意外同比调整70个基点至0.8%。剔除波动较大的食品和能源指标，7月核心PPI并未如预期放缓，而是小幅加速至2.4%。 PPI和核心PPI环比增速均略高于预期。

美国PPI反映出高通胀持续存在，抵消了CPI数据带来的暂时乐观情绪。数据公布后，美元指数反弹，抹去跌势，跳涨。美国国债价格暴跌，收益率飙升。基准十年期和对利率更为敏感的两年期美国国债收益率均创一周新高，而美国股市和加密货币则下跌。

密歇根大学8月份的一年期短期通胀预期意外降至3.3%，为两年多来的最低水平。长期通胀预期也出现下降。本月整体消费者信心指数较7月略有下降。

厄尔尼诺现象已被证实。欧盟甚至认为明年的形势将会更加严峻。印度已经开始限制大米出口，导致亚洲大米价格飙升。现在，供给侧压力不仅体现在能源领域，还蔓延到食品领域。

第二季度财报季

标准普尔500指数第二季度利润同比下降4%，低于7月初财报季初预期的9%降幅。收入和利润率均有所增加。 54% 的标普 500 指数公司的每股收益超出共识预期至少一个标准差。超出每股收益预期的公司在报告发布后的第二天平均表现优于标准普尔 500 指数成分股 0.8%。

穆迪下调评级

周一，穆迪下调了美国 10 家中小型银行的信用评级，并指出几家较大的银行正在接受审查。评级机构的这一行动反映了银行业仍然面临的挑战，包括贷款成本上升和盈利能力下降。

美国债券拍卖——结果喜忧参半：

上周三380亿美元的十年期美国国债拍卖收益率创7个月新高，外国间接买家占比72.2%，创6个月新高，大幅高于上次拍卖的67.7%。本周美国债券发行量的激增令人意外，但买家并没有被吓倒。继周二发行的420亿美元三年期美国债券需求强劲之后，周三的十年期美国债券发行今年需求异常强劲，海外购买力令人印象深刻。

周四，美国财政部完成230亿美元30年期债券拍卖，收益率创2011年7月以来最高。投标倍数为2.42，为今年4月以来最低。此次30年期美国国债拍卖的结果有些出人意料。市场原本预期周四的拍卖会顺利完成，但美国长期债券拍卖却面临挑战。

中国面临的挑战：

中国7月出口同比下降14.5%，创2020年2月以来最大降幅；同期进口下降12.5%。周二公布的进出口数据下滑加剧了该国经济困境的疲软。再加上此前宣​​布的物价负变化，中国经济自疫情以来首次陷入通货紧缩。

7月份，我国人民币新增贷款和社会融资增量大幅下降，创近14年新低。 7月份社会融资总额5282亿元，预期1.1万亿元，前值为4.22万亿元。 7月M2货币供应量同比增长10.7%，预期为11%，前值为11.30%。信贷小幅增长的主要原因是：

1、企业贷款同比增加499亿元，主要是6月份企业贷款在“稳增长”政策导向下提前释放，透支了部分需求。

2、居民长期贷款同比增加2158亿元，主要受按揭贷款走弱、还款较高影响。居民短期贷款同比增加1066亿元，反映出信用卡和消费贷款复苏相对缓慢。

然而，7月底召开的中央政治局会议承认了经济困境。会议指出，当前经济运行面临新的困难和挑战。下半年要加大宏观政策调整力度，扩大内需，提振信心，防范风险。投资者预计后续中国调控将在货币、财政、房地产乃至资本市场政策方面发力。

阿里巴巴2024财年第一季度财务报告

8月10日，阿里巴巴发布2024财年第一季度（截至6月30日）财务报告。作为六大业务拆分后的首份财报，这份数据不仅解释了阿里巴巴的季度经营情况，也审视了其组织架构重组的结果。

阿里巴巴总营收为2341.56亿元，较去年同期的2055.5亿元实现14%的增长。净利润330亿元，较上年202.98亿元增长63%。这样的数据再次向市场展示了中国电子商务行业的活力。

值得注意的是，国际数字业务本季度增长最快，季度收入同比增长41%。其国际零售业务收入快速增长60%，订单增长约25%。对于三年前离开天猫后接手海外电商业务的蒋凡来说，目前的运营数据再次验证了他的能力。

此外，阿里云本季度营收和利润双双增长。财报显示，同比增长4%至251.23亿元，调整后EBITA同比增长106%。 （调整后的EBITA更准确地反映了公司的日常运营盈利能力，因为它排除了利息、税金等非运营费用的影响

值得一提的是，国际数字业务本季度收入增长最快，同比增长41%。国际零售业务收入猛增60%，订单同比增长约25%。对于三年前离开天猫部门后负责海外电商运营的蒋凡来说，这些运营数据再次验证了他的能力。

此外，阿里云本季度营收和利润双双增长。财报显示，营收同比增长4%至2512.3亿元，调整后EBITA飙升106%。 （调整后的 EBITA 更准确地反映了公司的常规运营盈利能力，因为它排除了利息、税收、折旧和摊销的影响。调整后的 EBITA 高通常表明盈利能力强劲。）EBITA 增长超过收入增长，可能是由于成本降低、产量增加效率或公司利润结构的变化。

消费者信心下滑

美国消费者信心在 7 月达到高位后，8 月中旬略有下降，但仍高于去年同期。密歇根大学周五公布的一项调查显示，消费者信心指数从7月的71.6下降至8月的71.2，表明消费者“与上月几乎没有看到实质性差异”。

英国第二季度GDP超出预期：

英国第二季度GDP增长0.4%，超过预期的0.2%。强劲的家庭和政府消费为英国央行加息提供了更大的空间，导致周五市场大幅波动。该数据发布后，英国债券暴跌，股指承压，英镑兑美元短暂飙升100个基点。此前，市场对英国央行完成本轮加息周期存有疑虑，但强劲的经济数据恢复了市场信心。

相关性下降：

加密货币与股指之间的相关性以及股票内部相关性均已降至最低水平。技术进步和全球经济贸易的不确定性是主要原因。

资本头寸变化

根据德意志银行的标准，过去三周整体股票持仓量持续下降，目前处于两个月低点。这主要是由于投资者主观持仓大幅下降所致。

系统策略仓位自6月中旬以来缓慢上升，上周出现小幅下降。影响股票仓位的关键因素是宏观经济数据的意外、财报季节和利率波动。宏观经济预期稳步改善，增长数据呈上升趋势，通胀数据呈下降趋势。现在获得更多令人惊喜的积极数据更具挑战性。

第二季度的盈利表现强劲，各公司的业绩超出预期。不过，财报季过后市场整体小幅下滑，超出预期的公司并未明显脱颖而出。

从行业来看，科技、通信服务、非日常消耗品仓位本周小幅下降，但仍处于历史高位。本周日常消耗品持仓大幅上涨，目前已接近峰值。工业品头寸也在上升，目前已进入超配区间。能源头寸已逐渐升至中性水平。

从资金面来看，资金流入继续放缓。新兴市场和日本资金流入强劲，但美国、欧洲和全球资金出现流出。从行业来看，科技和医疗保健吸引了大规模资金流入。能源、电信和工业也出现了小幅流入，而金融、房地产和原材料则出现了更为明显的赎回。

流入债券基金的资金继续放缓。政府债券和投资级公司债券吸引资金流入，而高收益债券和新兴市场债券则出现资金流出。货币市场基金流入量与上周相比基本持平，这是连续第四周流入。

从期货持仓来看，股指期货净多头头寸连续两周增加，主要是标普500净多头增加量超过纳斯达克100和罗素2000净多头减少量。新兴市场净多头头寸也有所下降。债券方面，整体净空头减少，主要是5年期净空头减少。货币期货方面，美元净空头头寸继续下降，主要是由于欧元和英镑净多头头寸均减少。

投资者情绪

高盛投资者情绪数据从0.8下降至0.7：

美国银行的牛/熊情绪指标保持稳定：

AAII 投资者调查报告

看跌：21.32 ➝ 25.50，

中性：29.70 ➝ 29.80，

看涨：48.98 ➝ 44.70。

加密货币市场：

按市值计算的前 100 名加密货币中，RUNE 的价格本周飙升近 50%，创下 4 月份以来的最高水平。这可能是由于大约一周前推出了新的交换功能。据我所知，Thorchain 是唯一允许用户用原生ETH交换原生BTC的链上工具。另一个值得一提的是 TON，Telegram 加密货币机器人，它在市场上表现强劲。根据币安研究院的最新报告，7 月份 Telegram 机器人的每日加密货币交易量达到 1000 万美元的历史新高。

按市值每周跌幅排名前 100 名的加密货币排行榜

链上稳定币（不含Makerdao到DS Finance新增DAI，一周增加10亿美元）连续第八周出现净流出（-2.46亿美元），较前一周的-973美元大幅减少百万。

交易所内的稳定币连续第二周出现净流出（-1200万美元），较前一周的-4.76亿美元大幅减少。

市场评论摘录

五道口宏观经济笔记公众号： 《为什么我们如此渴望人工智能和室温超导？本质上，这是创新周期和债务周期极限之间的竞赛。”

近两年，全球对元宇宙、人工智能等技术突破的热潮达到了白热化。其根本原因是，我们正接近计算机/互联网创新周期的尾声，迫切需要启动新的周期，同时面临长期债务周期危机的关键时刻。

本轮计算机/互联网创新周期已接近尾声。随着全球债务/GDP比率超过335%，世界市场正在急切地寻找下一个创新周期的种子。未来十年可能是最关键的时期。

新的创新周期可以为企业带来超常的利润率，为公民带来高收入增长率，为投资者带来高投资回报。债务周期本质上是利润率、收入增长率、投资回报率和借贷成本之间的博弈。因此，在创新周期的早期和中期，所有行业都可以获得超过借贷成本的超常回报。这使得债务周期能够健康地膨胀，并促进创新周期的快速爆发。但在创新周期的后期，随着整个生产和需求不再增长，投资回报逐渐下降，资本边际效率下降，收入预期下降。随着债务不断增长，资本可能追逐投资回报，造成资产泡沫，加剧贫富差距，引发债务危机。

“债王”认为美债仍未调整到位

Pimco联合创始人比尔·格罗斯表示，现在看好美国股票和债券是一个错误，因为这两个市场都“估值过高”。他认为，10年期国债收益率的公允价值应该在4.5%左右，而目前约为4.16%。 Bill Gross提到，美国通胀可能持续徘徊在3%左右。他指出，从历史上看，10年期美国国债收益率比美联储政策利率高出约135个基点。因此，即使美联储将利率降到3%左右，从历史上看，目前的10年期美国国债收益率仍然太低。

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