07/08 宏观周刊：评估“全球资产定价锚”激增的连锁反应
概括：
·上周，受美国债券评级下调影响，长期债券价格大幅下跌。主要发达股市指数下跌，尽管周五美国就业数据公布后小幅反弹，但涨幅最终被逆转。
· 尽管美国股市第二季度报告积极，但上周并未出现任何显着上涨。尽管宏观经济数据依然稳健，但已接近预期上限。
· 全球风险偏好下降，新兴市场货币普遍下跌，美元走强，进而打压金价。然而，有消息称沙特阿拉伯自愿减产可能延续至9月或更长时间，油价上涨。
· 加密货币最初受益于美国债券评级下调，但最终随着全球避险情绪而下跌。稳定币经历了区块链和交易所的双重流出。
· 鉴于美国股市已有四个半月没有调整，3-5% 的小幅调整并不令人意外。这个周期远远超过了典型的2-3个月的调整周期。
市场亮点：
美国国债收益率曲线趋平：上周，2年期和10年期国债收益率利差收窄20个基点，创下2008年3月银行业危机以来的最大收缩幅度。这主要是由于长期债券增长较快。长期利率，10 年期国债收益率本周上涨 8 个基点至 4.03%。 7月就业数据公布后，该指数一度触及4.20%，仅比去年10月21日的峰值（2008年6月以来的最高点）低2个基点。
与此同时，2年期国债收益率下跌11个基点，触及近三周低点4.77%。市场对美联储在 9 月 20 日会议上加息 25 个基点的预期从 19% 降至 13%。
这种长期收益率上升、短期收益率下降、加息预期减弱的趋势在过去两年中并不多见。
新兴市场：上周，全球避险情绪出现，给新兴市场货币带来压力。例如，南非兰特下跌4.5%，俄罗斯卢布下跌3.9%，哥伦比亚比索下跌3.7%，人民币小幅下跌0.35%。
股市表现：纳斯达克100指数下跌近3%，创3月10日硅谷银行业危机以来最大跌幅。标准普尔 500 指数下跌 2.3%，为 3 月份以来最大单周跌幅，公用事业股大幅下跌 4.7%。道琼斯工业平均指数下跌 1.1%。德国DAX和法国CAC 40等欧洲主要股指分别下跌3.1%和2.2%。
苹果股价周五暴跌4.8%，周跌幅达到7.2%，创11月以来最大跌幅。值得注意的是，苹果股价在本周初就创下历史新高，年初以来累计涨幅达51.6%。
苹果周四公布的第三季度财报和每股收益均超出预期，服务收入再创新高，大中华区收入大幅增长。但总收入自2016年以来连续三个季度同比下降，尚属首次。除Mac之外的所有硬件产品线均出现下滑。该公司高管警告称，第四季度收入可能会继续同比下降，iPad 和 Mac 的下降幅度可能达到两位数。消息传出后，苹果公司股价短暂上涨 1%，然后下跌。
目前，苹果的市盈率为30.59，而标准普尔500指数的市盈率为25.56。
美国债券评级下调的影响：惠誉下调了美国信用评级，此举引起了华尔街和华盛顿的广泛批评。该决定没有得到多少支持，美国财政部长耶伦称其“有缺陷”且“完全没有根据”。前财政部长萨默斯称，不断扩大的赤字和两党争端将导致美国债务违约的想法“荒谬”。
此外，惠誉还下调了美国抵押贷款金融巨头房利美和房地美的长期违约评级。上一次美国评级被三大评级机构之一下调是在2011年8月，当时债务上限危机期间，标准普尔被三大评级机构之一下调美国评级。
这一事件，加上美国财政部发债超预期，导致美国长期债券收益率快速上升，引发全球股市下跌。此后，比特币一度飙升至 30,000 美元以上，成为美元储备的替代品。但随着全球避险情绪蔓延，最终回落。
一个有趣的观点认为，降级反映了美国政府持续的投资和支出分配不当。与过去高速公路等生产性投资的支出不同，当前的联邦支出主要用于无效的项目。当前的支出促进了军事医疗综合体的发展，并补贴了生产力低下的公民，这是一种不可持续的发展轨迹。美国必须避免浪费资源用于选票和资助非生产性项目，而应将更多资源用于增强未来的经济实力。
2011 年与今天的比较： 12 年前，当美国失去标准普尔的 AAA 评级（至今尚未恢复）时，该决定导致标准普尔 500 指数在 8 月 4 日下跌 4.8%，随后下跌 6.5% 8 月 8 日下降 %。随后两个月股市持续震荡。与直觉相反的是，在不确定性的背景下，投资者纷纷涌向美国政府债券和美元作为避风港。
与2011年相比，上周市场对信用评级下调的反应较为温和。这是因为2011年，在债务上限僵局和标准普尔评级下调之前，投资者情绪脆弱。全球金融危机记忆犹新，经济增长乏力，失业率高达9%。然而如今，经济增长已超过过去四个季度的趋势值，3.5%的失业率接近历史低点。
当然，联邦债务的持续上升，尤其是在经济扩张期间，是一个令人担忧的问题。未来可能需要增加税收和削减支出来解决这个问题。然而，美国政府债券仍然是世界上最安全的资产。这与美国债券的信用评级无关，而是与它们巨大的市场流动性和深度有关。它允许国际投资者存放资金并投资于世界最大经济体的债务，该经济体的货币也是全球储备货币。目前，没有其他资产类别可以真正取代美国债券。
因此，市场不太可能从根本上改变对美国债券的看法。这可能只是股市调整的借口（考虑到股市在过去两个月飙升了20%以上），并提供了调整深度倒挂的收益率曲线的机会。
美国债务和财政健康状况恶化超出预期：美国财政部已将本季度净借款预期上调至 1 万亿美元，较 5 月初预测的 7,330 亿美元大幅提高。人们对美国债务和财政赤字不断恶化的担忧日益加剧，这可能预示着未来潜在的债务危机。
美国服务业放缓：美国7月ISM非制造业指数跌至52.7，就业和商业活动下降。但价格分类指数上升，订单积压自2月份以来首次扩大，出口健康增长。同月 Markit 服务业 PMI 为 52.3，为 2023 年 2 月以来的最低水平，但仍标志着扩张的第六个月。值得注意的是，服务业工资驱动的通胀可能引起政策制定者的一些担忧。
美国货币市场基金创下新纪录：资产本周增加290亿美元，创历史新高5.516万亿美元。
抵押贷款利率创8个月新高：房地美30年期固定抵押贷款利率本周上涨12个基点，达到8个月高位6.92%。
劳动力市场降温：劳动力市场出现降温迹象：7月份非农就业人数增加18.7万人，略低于预期，为2020年12月以来最低。新增就业岗位大部分集中在医疗保健和政府部门，而周期性较强的行业制造业萎缩。尽管近几个月劳动力需求疲软，失业率仍降至3.5%，为20世纪60年代以来的最低水平。工资增长超出预期，7月份平均时薪环比增长0.4%，年增4.4%。这标志着连续两个月增长 0.4%，表明工资增长复苏。相比之下，在上一个泡沫时期，平均时薪的年增长率在2007年达到峰值3.5%，2008年达到3.6%。2009年至2018年的十年平均增长率为2.6%。
此外，根据 JOLTS 报告，美国 6 月份职位空缺数为 958.2 万，为 2021 年 4 月以来的最低水平，表明劳动力市场状况疲软。自愿辞职率也下降至2.4%，为2021年2月以来的最低水平。辞职率较高表明劳动力市场紧张以及工人寻求更好机会的信心，反之亦然。
美股第二季度盈利报告
盈利跑赢大市：截至上周，约 80% 的标准普尔 500 指数公司第二季度每股收益超出了市场普遍预期，显示出强劲的企业业绩。
收入未达预期：只有59%超过收入预测，创三年来新低，这可能预示着某些行业的收入增长压力。
鉴于过去五个月股市的飙升以及股票和债券之间的相关性更加紧密，美国股市目前的风险回报状况似乎不太有吸引力。
中美贸易活动创近二十年新低：
这表明地缘政治紧张局势加剧影响了跨境金融活动。
Dealogic的数据显示，今年迄今中国对美并购投资额仅为2.21亿美元，是2006年以来增速最慢的一年。去年同期总额为34亿美元。除美国外，今年中国在德国的交易额仅达到 1.89 亿美元，为十多年来的最低水平，而在英国和澳大利亚的交易额则分别累计至 5.03 亿美元和 2.28 亿美元
中国的产出缺口导致通货紧缩（摩根大通的观点）：
Dealogic的数据显示，今年迄今中国对美并购投资额仅为2.21亿美元，是2006年以来增速最慢的一年。去年同期总额为34亿美元。除美国外，中国今年在德国的交易额仅达到 1.89 亿美元，为十多年来的最低水平，而在英国和澳大利亚的交易额则分别累计至 5.03 亿美元和 2.28 亿美元：
上周公布的7月PMI数据（国家统计局和财新发布）显示，工业产出温和增长。与此同时，非旅游相关服务业和建筑业的增长放缓，表明这种差距可能进一步扩大。国内需求和产能之间的巨大差距降低了通货膨胀。本周将公布的 7 月份 CPI 预计月度和同比均为负值。对国内通货紧缩和经济增长的担忧将给人民币带来压力。这些动态已经降低了出口价格，预计将在不久的将来对全球大宗商品价格产生负面影响。
定位指标
德意志银行的整体股市头寸指标上周略有下降，系统性策略从 76% 略微下降至 74%，全权投资者连续第二周从 71% 下降至 68%，自 5 月底大幅上升以来回落约三分之一。
上周全球股票、债券和货币市场基金出现净流入，但流入规模较前一周有所下降。
上周末，所有迹象都表明投资者情绪接近乐观。美国个人投资者协会（AAII）情绪指数和CNN恐惧与贪婪指数均达到2021年欣快阶段以来的最高水平。
经过几个月的牛市追逐，上周开盘投资者持仓量达到年内最高点，市场可能需要消化。
CNN 恐惧与贪婪指数上周小幅反弹，随后再次回落，目前为 69，低于“极度贪婪”水平 75。
上周，AAII投资者调查显示，看涨情绪略有上升，看跌情绪降至2021年6月以来的最低水平。
高盛的投资者情绪数据跌至6月份以来的最低水平。
美国银行牛熊指标上周上升0.1至4.1，仍处于中性区域。
加密货币的变化
链上稳定币连续第七周出现流出，单周流出 9.7 亿美元，为四个月来最大单周流出。
交易所稳定币余额上周净流出 4.76 亿美元，总额达到 180.6 亿美元，为 6 月份以来最大单周净流出。
市值前 100 名加密货币周收益排名：
市值前 100 名加密货币周跌幅排名：
上周的加密货币新闻：
【以太坊期货ETF申请激增】
近期，已有七家公司提交了以太坊ETF申请。追踪以太坊期货的ETF本质上是对行业第二大加密货币期货合约的投资。
【Hashkey零售交易获得许可】
香港证券及期货事务监察委员会已批准升级 HashKey Exchange 的 1 号和 7 号牌照，允许其向零售客户提供服务。为了迎接零售产品的推出，HashKey交易所最近发起了现货交易零手续费促销活动。
然而，该平台目前提供的资产和交易对有限。官方仅支持BTC、 ETH、 USDT和 SPiCE （完全代币化风险基金 SPiCE 的原生代币），共有 7 个交易对。对于经验丰富的加密货币爱好者来说，这还不够。
目前，HashKey Exchange不支持中国、日本、美国等虚拟资产受到限制的司法管辖区以及其他受制裁国家/地区的用户注册。
【Curve Finance创始人以5706万美元出售CRV 】
自8月1日开始场外销售以来，Curve创始人已向30家投资者/机构共计出售1.4265亿枚CRV ，总计筹集5706万美元。其中一些资金已用于偿还FXS等协议中的贷款，从而减轻市场清算风险。
Curve代币的买家包括孙宇晨（孙宇晨）、 Wintermute、DCF、DWF、黄立成、Prisma Finance、Cream Finance等个人或机构。一些分析师认为，这可能会打破对流通CRV代币的垄断，可能在中长期内为 Curve 生态系统赋能，这对 Curve 来说是一个利好。
此前，Curve因其智能合约编程语言Vyper编译器存在漏洞而遭受了超过6000万美元的损失。创始人 Michael Egorov 在多个借贷协议上抵押CRV代币以借入 1.1 亿美元的稳定币，由于不利消息，他正处于清算的边缘。包括中心化交易所在内的市场流动性不足以覆盖这一金额。最终，当Michael通过OTC将CRV代币以每枚0.4美元的价格出售给几位业内知名人士时，此事暂时告一段落，比市场价格低了20%以上。
就Curve的产品而言，回报似乎与风险不成正比。这一事件将让人们意识到，即使是 DeFi 领域被认为最安全的项目也不是 100% 安全的。如果不质押CRV代币，流动性提供者的总体 APY 预计仅为 1.5%。即使人们投入尽可能多的CRV代币或使用像 Convex 这样的收益聚合器，可实现的 APY 也不会超过 3%。
【YGG鲸鱼暴涨超200%后开始减持】
过去一周，YGG代币价格上涨约232%，市值达到约1.5亿美元。昨天，在价格大幅上涨后，两名投资者总共向币安存入了 357 万枚 YGG 代币（约合 206 万美元）。其中，BITKRAFT Ventures 通过Wintermute Trading 和 FalconX 将 157 万枚 YGG 代币（约 90.7 万美元）存入币安。以 0x639B 开头的地址将 200 万个 YGG 代币（约 116 万美元）存入币安，并且仍持有另外 200 万个 YGG 代币（约 116 万美元）。
【本月ARK Invest减持了价值超过1800万美元的Coinbase股票】
截至上周，ARK Invest 8月份已减持208,859股Coinbase股票，价值约1824万美元。
解锁本周焦点：
Aptos (APT) 将于 8 月 12 日上午 8 点解锁约 454 万枚代币，价值约 3044 万美元。
ImmutableX（IMX）将于8月12日早上6点解锁约1808万枚代币，价值约1331万美元
每周展望
经济数据
· 中国7月贸易数据显示疲软；预计出口和进口同比双双下降。
中国6月份的贸易数据显示其对外贸易持续疲软。出口和进口均大幅低于预期，出现2020年以来最大单月降幅。市场预计7月出口和进口降幅将持续，分别为12.5%和5.5%，突显中国经济面临的严峻挑战。疫情反复、外部环境恶化，我国对外贸易受到较大制约。
· 7月份CPI预计将转负，PPI降幅可能加大。
在6月CPI和PPI分别跌至0%和-5.4%之后，中国7月通胀数据预计仍将疲软。制造业持续收缩和房地产市场低迷导致通货紧缩预期加剧。分析认为，7月份CPI可能再次下滑并转为负值，PPI降幅可能扩大，经济下行压力可能加大。当前政策的主要着力点是稳增长。
· 美国7月CPI数据可能比市场预测更令人担忧。
美国6月CPI大幅下滑，但今年6月CPI是本周期最“有利”的。鉴于油价反弹和基数效应减弱，CPI继续大幅下滑面临挑战：分析师预计7月CPI同比上涨3.3%，环比上涨0.3%，涨幅高于6月分别为3%和0.2%。预计7月份核心CPI同比上涨4.8%，环比上涨0.2%，与6月份的数据一致。
CPI和PPI数据都将对影响美联储的决策发挥至关重要的作用。
值得注意的是，7月份汽油价格大幅上涨，同比上涨6.84%，创今年以来最高涨幅。虽然这对7月份的报告影响有限，但考虑到汽油在CPI中的比重为3.4%，8月和9月的通胀可能会更加严重。 8月份通胀预计将达到3.6%，9月份预测为3.37%，均较之前预测上调。 7月份原油价格也上涨近16%，为2022年以来最大幅度的月度涨幅，这无疑将放大未来的通胀。
核心通胀仍然是焦点。尽管最近服务业降温和租金增长，但仍不足以降低核心通胀。
如果通胀加剧，长期收益率可能进一步上调，风险资产面临潜在估值压力。
债券拍卖
上周，美国财政部两年半以来首次增加了长期债券的季度发行规模。美国政府借贷需求飙升是导致惠誉下调美国AAA主权信用评级的原因之一。
美国财政部宣布，本周将在季度再融资操作中发行 1030 亿美元的长期债券，期限涵盖 3 年期、10 年期和 30 年期。这超过了之前发行的 9600 亿美元，略高于大多数交易员的预期。鉴于目前债券市场情绪脆弱，市场将密切关注此次拍卖的收益率和投标倍数。
此外，财政部预计第三季度债券发行净额将达到1.007万亿美元，创同期历史新高，比5月初的预测高出2740亿美元。
摩根大通策略师Nikolaos Panigirtzoglou认为，即使TGA（财政部普通账户）重建和额外发行债券，美国的广泛流动性也可能会萎缩至少4%。该银行将“广义流动性”定义为货币供应量（M2）与机构货币市场基金资产的总和。
主要财务报告
8 月 9 日星期三，华特迪士尼和 Roblox 将发布季度财务报告。作为娱乐行业和元宇宙领域的重要企业，他们的财务业绩将受到市场的高度关注。迪士尼订阅者和 Roblox 用户数据的增长将是关键指标。
8月10日星期四，阿里巴巴将公布财务业绩。作为中国领先的电子商务巨头和云计算领域的领跑者，其财务报表将直接影响人们对中国经济的看法。云计算和业务增长将成为焦点。
LD Capital是活跃于一级和二级市场的领先加密货币基金，旗下子基金包括专属生态基金、FoF、对冲基金和Meta Fund。
LD Capital拥有专业的全球团队和深厚的行业资源，专注于提供优质的投后服务以提升项目价值增长，专注于长期价值和生态系统投资。
自2016年起，LD Capital已在Infra/Protocol/Dapp/Privacy/ 元宇宙/Layer2/DeFi/DAO/GameFi等领域陆续发现并投资了300多家公司。
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