LD宏观经济周报[2023/06/26]：经济衰退担忧搅动市场：加密货币随着股票而蓬勃发展……

LD宏观经济周报[2023/06/26]：经济衰退担忧搅动市场：股市下跌，加密货币蓬勃发展

抽象的

上周，美国和全球央行官员重申需要进一步收紧货币政策以控制通胀，期间美国股市经历了3月份以来最糟糕的一周。然而，在传统金融巨头的进入和俄罗斯周末政治不稳定的推动下，加密货币迎来了自 3 月份以来最强劲的反弹。

杰罗姆·鲍威尔在国会证词中警告称，市场应该预计未来几个月将有更多加息，并表示要让通胀回到美联储目标区间“还有很长的路要走”，引发市场不安。这一言论与上周的数据形成鲜明对比，显示自去年 7 月以来几个关键通胀指数均出现下降。此外，采购经理人指数（PMI）数据显示，制造业调查中的价格压力显着下降，服务业报告中的价格压力降至近三年来的最低点。

传统资本市场回顾：

全球股市遭遇了自三月份硅谷银行倒闭以来最糟糕的一周，预示着三个月牛市可能结束。全球央行新一波激进紧缩政策令投资者震惊，英国央行意外加息0.5%，连续第13次加息，瑞士、挪威、土耳其央行也纷纷加息。费率。有迹象表明，各国央行的行动终于给经济降温，欧洲的商业活动在6月份大幅放缓，尽管美国的商业活动也有所放缓，但幅度远低于世界其他地区。

本周的部分回调也是由技术面推动的，因为标准普尔 500 指数遇到了阻力位。上周，该指数自去年4月以来首次攀升至4400点上方。 1月份以来，标普500指数大部分时间在3800点至4200点之间波动，其中从4200点上涨至4400点的速度非常快。

三大市场平均指数均打破连续周涨幅：标普500指数下跌1.4%，结束连续五周上涨；纳斯达克指数也下跌 1.4%，结束了连续八周的上涨；道琼斯指数下跌 1.7%，结束了三周的涨幅。

从行业来看，分销商和医疗保健行业收盘几乎没有上涨，而技术和原材料跌幅最大。防御性股票的表现优于周期性股票。

石油、黄金和铜均下跌，主要是由于经济衰退担忧和利率预期上升。

债券市场方面，3个月期、1年期、2年期国债收益率小幅上涨，10年期、30年期国债收益率基本持平。本周中，1-10年期国债收益率利差升至160个基点，为1981年以来的最高倒挂水平。

加密货币市场回顾：

与此形成鲜明对比的是，数字货币市场则经历了完全不同的情景，受益于众多传统机构重新进入加密货币市场。加密货币在 3 月份经历了银行危机以来最大的每周反弹， BTC反弹至 31,000 美元以上，以太坊反弹至 1,920 美元以上，每周涨幅分别为 15% 和 9%。

加密货币的激增恰逢贝莱德、景顺和 WisdomTree 等几家传统金融 (TradFi) 巨头提交现货比特币 ETF 申请。与此同时，在 TradFi 主要参与者的支持下，EDX 加密货币交易所于周二推出。该交易所在 Fidelity Digital Assets、Charles Schwab 和 Citadel Securities 的支持下，将在美国提供四种代币，包括BTC、 ETH、 BCH和LTC。其他进展包括银行业巨头德意志银行周二宣布已在德国申请数字资产托管许可证。

TradFi 参与者似乎并没有被 SEC 对加密货币交易所的监管整顿吓倒。不过，这些公告更多的是行业情绪的提振剂，不一定会带来大量资本流入。

有多种加密货币 ETF，其中最大的是 BITO，它使用 CME 期货来跟踪BTC价格。 BITO表现出色，收费相对较低（0.95%/年，远低于GBTC的2%），但其净资产仅为9亿美元左右。其他产品的规模只有几千万到上亿美元，可以忽略不计。这说明美股基金确实有合规工具参与数字货币的涨跌。从交易角度来看，即使现货ETF问世，也不一定能吸引大量资金流入，尤其是考虑到现货ETF的托管成本较高。预期费率至少在1.5%以上，持有体验可能不如期货ETF。

此外，之前也有大型机构支持加密货币交易所的例子，例如全球收入最大的交易所洲际交易所（ICE）建立的BAKKT加密货币交易所。今年第一季度其交易额仅为 1.9 亿美元。相比之下，CoinGecko 排名前 10 的加密货币交易所第一季度的现货交易量为 2.8 万亿美元，而 BAKKT 仅占其中的 0.007%。此外，CME 期货市场上未平仓的BTC期货合约数量大约是币安的一半，这引发了人们的疑问：以牺牲零售交易为代价来遵守监管的平台是否真的能带来一场“革命”。

中心化交易所连续两周出现稳定币流入，余额从 175 亿美元（2021 年 4 月以来的最低水平）上升至 187 亿美元，创下去年底以来最长的增幅。然而，当时交易所的余额超过 400 亿美元，表明总体水平仍然相当低。

我们的评论：

从宏观角度来看，加密货币的反弹始于6月14日，当时美联储首次暂停加息。尽管公布了更高的利率终点预测，但市场并没有过度关注这一预测。更广泛的讨论集中在2023年下半年整个加息周期的结束，这可能被视为距离开始降息又近了一步。当然，我们认为今年不太可能降息，除非任何冲击导致经济陷入更严重的衰退。

股市有了新的投机焦点——人工智能和加密货币面临美国监管机构历史上最严厉的指控，导致股市和加密货币之间的相关性崩溃。我们怀疑职业玩家的退出可能导致加密货币对宏观经济状况的敏感性下降。例如，上周全球股市因央行激进举措而颤抖，但加密货币完全忽视了这一点。 14 日发布的较高利率预期对于以黄金定价的非生息资产（价格从 195 美元跌至 192 美元）来说应该是一个重大的看跌因素。

鉴于对新闻的反应，最近的加密货币市场定价非常情绪化，几乎没有逻辑可信赖，我们建议不要短期参与，除非打算长期持有。这种逻辑的缺失包括新一轮的机构参与以及Coinbase在美国最高法院取得的无关的法律胜利。

从中期来看，固定收益产品仍然具有吸引力。尽管货币市场基金在过去两周出现资金流出，但这些缺口已被债券基金的流入所抵消，这表明人们对进一步加息的高押注，例如创纪录的债券期货空头。鉴于美联储和欧洲央行预计将在 7 月份加息 25 个基点，而英国央行也将在 8 月份跟进，这样的押注是有道理的。因此，短期内股市或加密货币大幅上涨的基本面并不稳固。

然而，从长期来看，通胀先行指标继续下降，包括制造业和服务业PMI中的支付价格指数以及二手车价格。通胀的逐步下降和美联储政策的变化表明新一轮牛市的基础正在形成。股票方面，到2024年，利率下降、盈利趋势向好是专业机构普遍预期的情景。届时，再加上比特币减半，加密货币投资将进入一个更加确定的阶段。

经济数据

由于供应商大幅降价，美国制造业产出下降

上周大部分经济数据似乎加深了人们对紧缩货币政策正在推动美国走向衰退的担忧。周五美国制造业PMI跌至去年12月以来最低水平，大幅低于市场预期。该报告还显示，供应商正在以 2020 年 5 月新冠疫情期间以来最快的速度降价，这可能是为了应对需求疲软。

尽管美联储主席鲍威尔向国会坚称劳动力市场依然紧张，但每周申请失业救济人数达到26.4万人，接近上周修正后的数字，为2021年10月以来的最高水平。不过，房地产板块显示新屋开工数量达到一年多来的最高水平，远高于预期，令人惊讶。成屋销售也略好于预期。

由于通胀未能放缓，英国央行加速加息

英国央行意外上调关键利率0.5个百分点至5.0%，为2008年以来最高水平。通胀数据意外强劲后，货币政策委员会(MPC)以7比2投票决定加快政策紧缩步伐。货币政策委员会表示，“最近的数据有显着的上行消息，表明通胀过程的持久性更强。”

5月份通胀依然高位，CPI涨幅仍为8.7%。排除波动较大的食品和能源价格，核心通胀（如下图黄色条所示）从 4 月份的 6.8% 加速至 7.1%，创 31 年来新高。

瑞士和挪威央行提高借贷成本以应对通胀

挪威央行将关键利率上调0.5个百分点至3.75%，为2008年以来的最高水平，并表示“最有可能”在8月份再次加息，以抑制“大幅高于目标”的通胀。瑞士央行将基准利率上调0.25个百分点至1.75%，连续第五次上调，且不排除进一步加息的可能性。

欧元区PMI几乎持平；德国生产者价格放缓，Ifo预测经济收缩加剧

标准普尔PMI数据显示，尽管欧元区6月份企业产出连续第六个月增长，但几乎陷入停滞，表明经济在年初初步复苏后再次显现疲软。欧元区综合采购经理人产出指数从 5 月份的 52.8 降至五个月低点 50.3。

5 月份，德国生产者价格涨幅为 2021 年 7 月以来最慢，可能是通胀放缓的迹象。全年生产者出厂价格上涨 1.0%，低于 4 月份的 4.1%。与此同时，Ifo研究所预测，2023年德国经济将萎缩0.4%，低于3月份预测的0.1%。

投资者仓位和资金流向

本周，CFTC期货数据显示美股净多头头寸大幅增加。债券整体净空头有所增加，创历史新高。

从投资者分类来看，无论是系统性投资者（机构）还是全权委托性投资者，其持仓量均大幅增加，尤其是系统性投资者，其持仓比例达到了84%，属于较高水平。全权委托投资者头寸为 58%，表明持中性至略微看涨立场。

EPFR全球资金流向数据显示出多种情绪，货币市场基金净流出139亿美元，债券基金净流入54亿美元，黄金基金净流出10亿美元，股票基金净亏损50亿美元。其中，科技股抛售金额创十周新高，总流出20亿美元，而金融股则创十周最大流入规模，达到10亿美元。

AAII投资者信心调查显示，看看涨情绪较2021年11月峰值略有下降，看看跌情绪从两年来最低水平22.7%反弹至27.7%，中性投资者比例降至最低水平年度最佳：

CNN 金钱恐惧与贪婪指数本周小幅下跌至 74，略低于极端贪婪门槛 75：

美国银行牛熊指标从3.6跌至3.4，为5月初以来的最低水平：

高盛机构情绪指标小幅上升，连续两周维持在超买水平：

未来一周

随着对经济衰退的担忧再次成为讨论的焦点，投资者可能会以稍微谨慎的态度来对待本季度的最后一周。除了继续消化鹰派央行外，美联储年度压力测试结果的公布将是银行板块的一大焦点，结果的更多不确定性可能会给银行股带来较长时间的压力。

压力测试

美国大型银行必须接受的年度《多德弗兰克法案》压力测试的答案将于6月28日公布。该测试通过模拟各种经济状况来检验这些银行是否有足够的资本储备来抵御经济衰退。美联储设定的情景。这一过程对银行的资本储备产生重大影响，决定银行可以向股东返还多少资本并影响其短期盈利能力。

过去几年，这一测试的结果总是带来一些意外，比如一些银行可能需要提高普通股一级资本（CET1）比率、减少股息支付或股票回购。

然而，我们认为今年出现意外的可能性要低一些，因为随着三月份危机的“演练”，有理由相信大型银行已经学会了如何更好地处理这一过程。

未来银行业可能面临更大的压力。例如，美联储可能考虑引入与“巴塞尔协议III最终规则”（又称“巴塞尔协议IV”）、硅谷银行和第一共和银行倒闭以及流动性和期限引发的信心危机相关的新规则。区域银行的不匹配。例如，资本缓冲要求几乎肯定会上升。这些后续变化可能会对许多银行的运营绩效产生重大影响。

地缘政治

俄罗斯的政变企图以失败告终。瓦格纳雇佣军组织领导人叶夫根尼·普里戈任宣布停止向莫斯科进军。克里姆林宫表示，普京向瓦格纳领导人保证可以前往白俄罗斯，并撤销了对他和叛军战士的刑事指控。不过，当局表示，在莫斯科宣布进入紧急状态后，周一仍为非工作日。俄罗斯中央银行在一份声明中宣布，莫斯科交易所周一将照常进行交易。

周末俄罗斯发生的戏剧性政变为加密货币市场提供了支撑， BTC和ETH在此期间刷新了去年5月以来的新高。象征着货币自由流动的资产通常在国际地缘政治紧张时期表现良好。不过，随着事件相关各方迅速达成妥协，这种支持可能会在本周消退。

数据

数据方面，美国市场关注焦点为周五公布的5月PCE数据。市场目前预计5月PCE将从4.4%下降至3.8%，而核心PCE将维持在4.7%的高位。美国4月核心PCE超出预期并加速。如果数据没有超出预期，市场可能会更加相信美联储只会再加息一次。周五的消费者信心数据也将成为市场关注的焦点，预计该数据将保持稳定。

在欧洲，焦点将集中于周五公布的通胀数据。欧洲央行近期警告称，数据需要大幅改善才能避免下个月再次加息。

中国将公布6月份制造业和非制造业PMI，市场预计制造业小幅反弹，非制造业可能放缓。目前，市场人士正在等待中国推出新的财政刺激措施。

中央银行

关于央行，欧洲央行行长拉加德周二的讲话和美联储主席鲍威尔周三的讲话将受到广泛关注。日本央行和英格兰银行行长也将于周三与鲍威尔一起发表讲话。总体而言，州长们可能会继续传达鹰派基调。

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